作者：缪凌云

近日，舰长受累于网贷监管办法的唐宁落地，宜人贷（YRD.N）股价阶段性冲高回落，板布从2016年8月18日盘中38.68美元的舰长高点走低至8月26日的25.84美元，但相比于10美元发行价，唐宁涨幅依旧惊人。板布

作为宜信旗下首先登陆资本市场的舰长板块，宜人贷主要垂直于P2P行业，唐宁而宜信另一重要平台宜信财富，板布业务范围广泛涉及私募股权、舰长类固定收益、唐宁股权融资诸多领域，板布高净值人群是舰长其重要客户组成。在我国中产阶级理财需求不断释放的唐宁大背景下，宜信财富的板布发展前景同样可期。

且据野马财经新三板研究中心不完全统计，宜信卓越财富通过苏州纪源科星等企业间接入股了梦之城（837364.OC）等五家新三板公司。关于这些企业的资金性质，野马财经与宜信取得了联系，但截止发稿时尚未得到回应。

不过可以肯定的是，无论是自身的财务投资还是股权类产品的投资通道，倘若新三板能够取得良好发展，对宜信财富而言都是一个不错的消息。

水面下的宜信

提起宜信，有一件事情比较诡谲，从战略布局来看，宜信比之蚂蚁金服、京东金融、甚至是很多传统的金控集团这些巨头都不遑多让，然而，外界对其的评价却往往停留在“宜信是一家拥有4万多名员工，1000亿交易额的全球最大P2P平台”。

不可否认，作为“上市第一股”的宜人贷是宜信的得意之作，也是发展中品牌知名度极高的业务。包括定位于为城市白领的宜人贷，定位于农村普惠金融的宜农贷（农商贷）以及带有鲜明消费金融特征的宜车贷、宜房贷，再加上指旺理财等一系列涵盖线上线下、多个垂直细分领域的产品，宜信，在P2P每一个有潜力的角落，都布下了棋子。

不过，海平面之下，才能看到冰山的全貌；P2P的面子后面，才是宜信的底子。

例如2010年10月，唐宁成立了北京宜信致诚信用评估有限公司，正式进军民间征信领域；2011年2月，组建付安易达（北京）网络技术有限公司，“致力于成为移动支付行业的第一品牌。”

前者准确地把握了我国征信体系十分不完善的弱点，并充分利用了宜信在业务过程中积累而来的海量数据资源；后者则涉及线下收单、移动支付及互联网支付至资金托管等第三方支付长尾核心环节。

要知道，虽然时至今日，征信与第三方支付的重要性都已人尽皆知，但彼时，距离所谓的互联网金融元年（2013年）尚有两年多，DT时代更是遥远，看来，出身华尔街的唐宁，对趋势的精准预判和果断把握有着过人的能力。

此外，2011年3月，宜信卓越财富投资管理有限公司成立，定位为大众富裕阶层提供全方位理财规划与财富管理服务；2011年8月，宜信博诚保险销售服务有限公司成立，开始运营包括人身险、财产险、保险代理在内的一系列保监会批准的业务；2012年11月，宜信惠琮国际融资租赁有限公司成立，从事新能源、食品生产及大型农业机械等行业融资租赁业务；2014年11月，成立好望角出入境咨询服务有限公司，向高净值人群提供全球资产配置咨询服务。

将宜信各自独立的金融版图拼起来看，俨然一个全牌照金融控股集团呼之欲出。

“舰长”唐宁

从宜信整体业务布局来看，“联合舰队”模式应当是唐宁的重要借鉴，宜信总部以“旗舰”的身份调度各公司资源，关联企业既可以独立运营，又能够与其它友舰企业资源互换，协调发展。

且拆分上市的宜人贷最初只是普信恒业业务部门之一，并无独立公司，而后将这一块优质、干净的资产剥离出来成立公司单独上市，是典型的联合舰队模式。

但值得注意的是，与“联合舰队”集团控股其它子舰不同的是，唐宁通过自己直接控股的方式控制了绝大多数关联企业；换句话说，宜信总部虽然负责业务层面的统一调度、协同，但对舰队各成员的股权控制却通过唐宁本人的股权直接控制。

通过股权资料，我们可以看到“宜信控股的三大股东皆为外国资本”，分别是IDG资本，KPCB，摩根士丹利。但如果仔细分析它们具体的入股方式，却大有玄机。

上图信息整理自工商资料

由于法律等因素，宜信为引入境外投资者，采取了VIE结构协议控制。上述三家境外资本以及唐宁等其它股东，共同设立宜信控股（香港）有限公司，并通过该公司控制普信恒业科技发展（北京）有限公司。不过，普信恒业并不持有宜信惠民股份，而采取股权质押的形式，将唐宁等宜信惠民股东股份全部质押给前者。

同时，宜信高管团队将原先“惠民”公司的业务进行了分离和重组，将主要的职能部门和管理骨干归并进了新成立的“普信恒业”，负责集团管理和创新产品的研发；此外，受到国内外P2P浪潮的影响，“普信恒业”也负责线上P2P平台的搭建与运营。2012年宜信推出的宜人贷、宜农贷，2014年推出的投米网、攒钱吧就都是”普信恒业“运营的，主打线上P2P理财业务。

通过对“普信恒业”业务的梳理，唐宁可能已经提前为旗下其他业务单独上市做了准备。一来，避免以前公司资产权属不明晰对上市会造成影响；二来，唐宁可能只会将其涉及的优质资产和业务进行上市。宜人贷成功登陆纽交所，这一模式同样可以复制到宜信旗下的宜农贷、卓越财富等公司中。

最后，工商局信息显示，除宜信惠琮融资租赁（北京）有限公司股东信息显示为普信恒业外，其它几乎所有公司控股股东都为唐宁本人。这意味着一方面，唐宁本人拥有对舰队每只舰艇更有力的控制，另一方面，则为宜信旗下业务分拆单独上市，提供了更大的便捷性与可能性。

下一艘巨舰——宜信财富

在宜信的整个舰队中，相比于自带明星光环的宜人贷，宜信卓越财富似乎并不耀眼，但这家成立五年有余的公司同样不容小觑。

上文所提，宜信卓越财富定位为大众富裕阶层提供全方位理财规划与财富管理服务，表述中的“全方位”并非空泛之谈。

从产品广度来看，宜信财富提供固定收益、私募股权、对冲基金、房地产投资、企业财务、资产证券化、保险保障、投资移民、游学教育等几乎所有你能想到的理财领域。从地域范围来看，产品标的来自中国、美国、欧洲世界各地，覆盖人民币、美元、欧元等多个币种。

而根据投中集团《2015年中国财富管理行业研究报告》（下称《报告》），截至2015年末，我国个人可投资财产已经超过100万亿人民币。而且随着中国财富积累保持较快的速度2016-2010年仍将保持快速增长。此外，　随着国内经济增长步入减速和转型期，投资回报率正逐渐下降，部分超高净值客户已经开始将投资目光放眼国际，跨境配置降低单一投资风险的需求日趋强烈。

《报告》同时指出，一些国内较大的第三方财富管理机构如诺亚财富、宜信财富、中天嘉华、海银财富等，根据客户需求的变化，成立具有牌照的资产管理机构进军资产管理行业，正从最初的代销产品向提供综合金融服务的财富管理机构转型。

从宜信内部战略来看，2016年7月25日，唐宁率宜信财富全球高管及顶级合作机构专家出席了“2016宜信财富首届海外嘉年华”会议，并强调“随着全球资产配置时代的到来，帮助国内投资者分享全球财富，专业机构不仅需要有顶级的投顾能力，更要具备综合服务能力，为客户提供一站式的海外解决方案。”

倘若从产品构成进一步分析，可以发现宜人贷提供的P2P产品以债权投资为主，而宜信财富则有着诸多“股权类投资”项目，且贯穿了一级、二级及新三板多个层次的资本市场，

据野马财经新三板研究中心不完全统计，宜信卓越财富通过苏州纪源科星等平台间接入股梦之城（837364.OC）源森油茶（836528.OC）、白鹭科技（836615.OC）、动力未来（839032.OC）、轶德医疗（839056.OC）五家新三板公司。

上图信息整理自Wind（谭妮/制图）

从行业来看，与宜信财富所聚焦的TMT、大健康、现代服务业、消费、互联网金融等高成长领域相契合，从财务数据观察，上述公司营收增长同样迅速。

例如2016年中报显示，梦之城2016年上半年营业收入2261.92万元，同比增长58.33%；白鹭科技营业收入2051.30万元，同比增长850.48%；轶德医疗营业收入1904.74万元，同比增长181.39%。

当然，营收高增长的背后也免不了“烧钱”运动的存在，梦之城与白鹭科技2016年上半年净亏损分别为1365.99万元与2333.78万元，轶德医疗表现相对较高，净利润236.17万元。

新三板的“油仓”作用

从股权结构观察，宜信卓越财富所投资的挂牌企业皆是通过创投合伙类平台间接入股，且股权融资是宜信财富重要产品构成，因此野马财经向宜信询问了投资这些企业的资金性质，但截止发稿时尚未得到回应。

不过可以肯定的是，无论是自身的财务投资还是股权类产品的投资通道，倘若新三板能够取得良好发展，对宜信财富而言都是一个不错的消息。

光大控股首席投资官殷连臣对野马财经表示，对投资机构来说，选择、管理、退出是把关的三个重要阶段，但在企业资质参差不齐的状况下，要想选出优质的标的，对团队的经验等非量化因素提出了较高要求。

而中国新三板研究中心首席经济学家、北京金长川资本管理有限公司董事长刘平安博士向野马财经分析，虽然目前新三板尚存在流动性不足等诸多问题，但能够有效地规范企业行为，与未挂牌企业相比，财务数据更加公开、透明，与主板上市公司相比，财务造假风险相近，收益却低得多，因此财务造假现象也相对较少。

刘平安同时强调，新三板可以看做具有公开性质的私募股权资本市场，新三板投资市场和交易所相比属于定向发行市场，但同时又具有公开转让的功能，这使它一方面可以转让交易，另一方面合规性风险也大大降低。更重要的是，未来随着制度的不断完善，新三板市场的流动性也将不断增强。

此外，唐宁曾在内部信中提及，在未来的三到五年里，宜信也将会成为公众公司，通过与资本市场接轨的方式让更多的人可以分享宜信在打造普惠金融、财富管理、互联网金融旗舰过程中创造出的价值。换句话说，无论宜信卓越财富会不会拆分上市、会不会登陆新三板，但只要政策允许，这毕竟是一个可行的途径。

总体而言，对宜信财富此类投资机构来讲，新三板可以有效降低在“融、投、管、退”每个环节的成本，且在主板市场IPO可行性有限的情况下，新三板无疑是“退出”环节的重要补充，可以为宜信这艘庞大舰队的“股权发动机”提供源源不断地油料。